9.7 晨会纪要 市场热点: 澳大利亚电池材料企业Pure Battery Technologies（PBT）正推进在印尼中爪哇省Industropolis Batang经济特区投资约3.5亿美元建设前驱体正极活性材料（pCAM）工厂的计划，目前项目已进入工程设计阶段，计划于2027年启动建设。该项目拟利用印尼本土HPAL项目生产的氢氧化物混合沉淀物（MHP）作为原料，进一步加工生产高附加值pCAM，从而补足印尼快速扩张的镍中间品产能与下游电池制造之间的重要产业链环节。项目预计建设阶段可创造约1,000个就业岗位，投产后提供约200个长期岗位。 宏观： （1）美联储理事沃勒转鸽，9月加息预期大幅降温。沃勒表示近期数据终于显示通胀放缓迹象，若未来两周数据延续这一趋势，他倾向于支持维持利率在3.50%-3.75%区间不变；但也警告若通胀数据火热，9月加息仍有可能。隔夜美股两连涨，标普500创一个月最大涨幅（+1.06%），道指涨1.18%，10年期美债收益率回落至4.766%。 （2）贵金属大涨，金价强势反弹。COMEX黄金期货涨2.39%报4520.30美元/盎司，白银涨3.24%；高盛预计央行购金需求将推动金价到2026年底升至4900美元/盎司。加息预期降温+多国央行增持是主要驱动。 （3）美伊冲突持续，油价高位坚挺。美军中央司令部称已迫使87艘商船改道、瘫痪3艘，继续执行对伊海上封锁；布油收涨0.3%报95.92美元/桶，美油涨0.73%报91.67美元/桶。花旗则维持四季度布油70美元预测，认为霍尔木兹重新开放后供应将过剩。 （4）LME基本金属多数上涨，镍表现偏弱。LME期铜涨1.03%报14,362美元/吨，期锡涨1.23%，而期镍微跌0.05%报16,905美元/吨，明显跑输板块。国内方面，8月标普中国服务业PMI升至51.4，综合PMI升至52.1；8000亿元新型政策性金融工具开始投放。 现货市场： 9月4日SMM1#电解镍均价129,050元/吨，较上一交易日价格下跌650元/吨。现货升贴水方面，金川1#电解镍均值1,650元/吨，较上一交易日上涨50元/吨，国内主流品牌电积镍区间为-200-500元/吨。 期货市场： 沪镍主力合约（2610）早盘震荡回落，截至早盘收盘报127,940元/吨，跌幅0.60%。 短期走势展望： 沃勒鸽派表态令9月加息预期降温、美元与美债收益率回落，宏观压力边际缓和，但隔夜LME镍逆势微跌、明显跑输铜等基本金属，叠加高库存与需求疲软格局未改，镍价反弹动能不足，短期来看，沪镍主力合约价格运行区间预计为12.7-13.1万元/吨。 硫酸镍 截至本周五，SMM电池级硫酸镍均价下滑。 从需求端来看，受下游订单回落影响，本月部分下游企业开工率有所下移，以长单提货为主，散单备库情绪偏弱，对镍盐价格接受度低；供应端来看，部分上游企业库存水位较高，存在降低开工率，寻求出货去库的计划。展望后市，短期内预计市场整体维持供需双弱格局，以去库为主，预计价格整体承压。 镍生铁 SMM10-12%高镍生铁均价较上周下降9.3元/镍点至1113.2元/镍点（出厂含税），印尼NPIFOB指数价格均价较上周下降1.44美金/镍点录得144.07美金/镍点。本周高镍生铁现货整体弱势下行，商谈重心持续下移，市场交投冷清，流动性不足。不锈钢行情走弱向上传导至原料端，叠加镍盘面偏弱，带动市场悲观情绪逐步发酵。需求端，下游钢厂原料库存整体充裕，采购意愿低迷，多数仅少量刚需拿货，部分钢厂暂停现货采购。钢厂压价力度加大，不断下探心理价位，对部分货源报价出现贴水，低价询盘增多，但实单落地有限，上下游报价分歧显著，一口价成交价格不断下探。供应端，部分持货商低价出货面临亏损，选择暂缓报价；另有贸易商为回笼资金或赌价差抢跑出货，加剧行情波动，高镍点货源溢价明显收缩。海运费高位对部分进口货源存在一定成本支撑，但不足以扭转整体下行趋势。市场预期分化，多数参与者看空后市，认为仍有探底空间，短期市场将继续博弈寻底。 不锈钢 本周不锈钢期货延续偏弱走势，盘面破位下探至13700元/吨下方，空头氛围主导市场。尽管“金九”旺季开启，但终端刚需疲软，未现集中备货，现货同步跟跌，供需矛盾激化。库存方面呈现结构性分化：仓单库存稳步回落带动社库小幅下降，但钢厂高位排产叠加需求缺位，整体库存压力依然偏高。利润端压力凸显，成材跌幅大于原料，钢厂陷入成本倒挂，亏损格局成型。为缓解压力，钢厂持续压价镍系原料，形成“成材跌、利润亏、压原料”的负向循环。整体来看，市场呈现旺季落空、刚需疲软、盘面下行及成本倒挂的弱势博弈格局。短期核心利空未解，弱势态势或将维持。后续需重点关注期货盘面止跌节奏、下游刚需落地进度、钢厂排产调整及库存去化情况。 本周不锈钢成材与生产成本同步回落，钢厂维持利润倒挂格局。以304冷轧测算，按当期及库存原料核算的利润率分别为-0.78%和-2.16%。原料端表现分化：镍系方面，受“金九”旺季需求落空、钢厂利润倒挂主动压价及排产下调影响，采买意愿低迷。国内印尼高镍生铁到港含税价下跌8元/镍点至1114元/镍点。废不锈钢受期现走弱及钢厂压价拖累，价格震荡回落，上海304边料不含税价跌200元/吨至10100元/吨，短期预计延续偏弱态势。铬系方面，因主流钢厂招标价贴近零售水平且部分产区陷入成本倒挂，降价空间受限，内蒙古高碳铬铁价格持稳于7900元/50基吨。整体来看，在旺季预期落空、钢厂亏损压价及排产收缩等多重利空共振下，不锈钢产业链价格底部支撑持续弱化，市场短期仍将维持弱势博弈格局。 镍矿: 菲律宾市场：  价格方面，本周菲律宾镍矿价格整体持稳，主流CIF中国报价为Ni 1.3% 46美元/湿吨、Ni 1.4% 56.5美元/湿吨、Ni 1.5% 64.5美元/湿吨，均较上周持平。中国下游冶炼厂原料库存相对充足，补库需求仍偏弱，采购主要以满足即时生产需求为主，现货成交整体清淡。高品位矿价格相对坚挺，而低品位矿在供应充足、需求恢复有限的情况下仍面临一定压力。 天气方面，本周菲律宾主要镍矿产区天气风险有所上升，其中Zambales成为主要扰动区域。9月4日，西南季风（Habagat）导致Zambales出现强降雨，短期可能对采矿、陆运及港口装船造成阶段性影响。相比之下，Palawan及其他主要产区整体运营仍较为正常。总体来看，天气扰动尚未明显改变菲律宾整体供应格局，但Zambales短期运营风险有所上升。 供应方面，菲律宾镍矿整体供应仍较为充足。受近期强降雨影响，Zambales产量预计阶段性放缓。整体来看，短期供应或受到一定天气扰动，但尚不足以形成明显的供应收紧。菲律宾镍矿出口仍主要受到中国及印尼下游需求和雨季天气的影响。菲律宾上半年对印尼镍矿出口已明显增加，显示印尼市场仍是菲律宾矿的重要需求来源。 对印尼市场而言，菲律宾镍矿CIF Indonesia价格后续存在一定下行压力。由于9月印尼镍矿价格处于相对低位，尤其是Ni 1.3–1.4%矿供应较为充足，印尼冶炼厂对进口菲律宾矿的价格接受度有所下降。在印尼本地矿价偏低的情况下，菲律宾矿山若希望维持对印尼市场的竞争力，后续CIF Indonesia报价或需要进一步下调。菲律宾矿与印尼本地矿之间的价差将成为后续采购决策的重要因素。与此同时，菲律宾矿对印尼的出口需求仍具有一定韧性，2026年上半年印尼从菲律宾进口镍矿达到约857万吨，同比增长65.1%，其中主要流向Weda、Morowali及Kendari等地区。 供需及市场情绪方面，菲律宾镍矿市场仍处于供应偏宽松、需求偏弱格局。中国下游冶炼厂库存相对充足，采购以刚需为主，市场成交改善有限。在供应压力尚未明显缓解的情况下，买方议价能力仍较强。高品位矿因NPI冶炼厂采购需求相对稳定而表现较为坚挺，而低品位矿则继续承受供应充足及需求偏弱的双重压力。对于印尼市场而言，本地镍矿价格偏低将进一步压制菲律宾矿的进口价格空间。 展望来看，未来一周菲律宾镍矿供应预计总体维持正常，但Zambales强降雨可能继续对局部矿山生产及装船形成扰动。短期部分现货供应或出现延迟，但目前尚不足以改变整体供应偏宽松格局。价格方面，对中国市场的CIF报价预计维持弱稳，而CIF Indonesia价格面临更大的下行压力。若印尼本地镍矿价格继续维持低位，菲律宾矿山或需要进一步下调CIF Indonesia报价以维持采购需求。后续重点关注Zambales天气恢复情况、菲律宾矿山装船进度、印尼本地矿价及中国和印尼下游补库节奏。 印尼市场： 价格方面，本周印尼镍矿CIF价格整体维持稳定，Ni 1.4%、1.5%及1.6%分别报52.75、59.2及64.1美元/湿吨，较此前价格整体变化有限。当前冶炼厂原料库存仍处于相对充足水平，补库意愿偏弱，现货成交整体清淡，镍矿价格上行动能有限。 HMA方面，9月上半月印尼镍HMA降至16,733.33美元/吨，较8月下半月的16,960美元/吨下降226.67美元/吨，降幅约1.33%。受此影响，9月上半月HPM同步下调，其中Ni 1.4%、1.5%及1.6%分别降至54.07、58.75及63.64美元/湿吨。HMA及HPM同步走弱，进一步压低矿山端基准定价水平，同时降低冶炼厂对高价矿的接受度。 供应方面，印尼主要镍矿产区目前整体处于相对偏干的旱季阶段，降雨有限，采矿、运输及港口装运总体保持正常。当前天气条件有利于矿山生产及出运，供应端天气扰动较弱。随着旱季持续，若后续RKAB配额进一步释放，市场供应预期仍有改善空间。 需求方面，冶炼厂原料库存相对充足，现货采购仍以刚需为主。高品位矿（Ni 1.45%以上）由于本地供应相对有限，采购竞争仍较强，价格表现相对坚挺；而Ni 1.3–1.4%矿供应较为充足，部分需求继续由菲律宾进口矿补充。整体来看，不同品位镍矿价格表现仍存在明显分化。 HPM升水方面，9月HMA下调后，市场对高升水矿的接受度进一步降低。当前湿法矿现货成交价格仍明显低于HPM理论价，HPAL企业在原料库存充足的情况下补库动力有限。同时，旱季有利于矿山生产及出运，供应端扰动减少，均对HPM升水形成压力。若后续RKAB审批及配额释放进一步改善供应预期，买方议价能力或继续增强，湿法矿实际成交价格与HPM理论价之间的折价可能进一步扩大。 政策方面，市场仍在等待后续RKAB审批及实际供应释放。当前市场关注点已由单纯的配额预期转向实际配额落地及矿山出货节奏。与此同时，印尼自9月1日起实施DHE SDA新规，符合条件的矿业出口企业可适用更宽松的外汇留存安排，目前已有64家矿业出口企业符合相关条件。该政策主要缓解符合条件矿企的现金流压力，短期对镍矿实际供应影响有限，但可能提高部分出口企业的资金周转及销售灵活性。 展望来看，短期印尼镍矿价格预计维持偏弱运行。高品位矿受供应约束支撑，价格相对坚挺；低品位矿及湿法矿则继续受到库存充足、需求偏弱及HMA下调的压制。9月HMA下降后，HPM理论价同步走低，HPM升水进一步收窄仍将是湿法矿市场的重要变化。若后续RKAB供应进一步释放，同时HPAL补库需求未明显恢复，现货价格与HPM理论价之间的折价可能继续扩大。市场后续重点关注RKAB审批及实际配额释放、冶炼厂补库节奏、HPM升水变化以及高品位矿供应情况。

据Mining.com网站报道，加拿大勘探企业科莱克蒂夫矿业公司（Collective Mining）已经将其在哥伦比亚的瓜亚巴莱斯（Guayabales）项目阿波罗（Apollo）矿床向北延伸了100米。公司在深部拉姆普（Ramp）矿段两个钻孔钻探过程中意外发现一条新的角砾岩体，其中见到厚38米、品位15.25克/吨的矿体。 公司周二披露，APC172-D2孔在地表以下924米深处见矿141.4米，金品位4.75克/吨，银5克/吨，铜0.02%，锌0.04%，即金当量品位4.88克/吨。其中包括厚38米，金品位15.25克/吨，银8克/吨，铜0.03%和锌0.06%的富矿，即金当量品位15.46克/吨。 “APC172-D2孔在地表以下1000米左右深处见到了异常高品位矿体，向北和深部延伸了矿体范围”，公司执行总裁阿瑞·苏斯曼（Ari Sussman）称。“鉴于北部这个新发现的角砾岩体在多个方向都有延伸可能，而且后续钻探在西部已见到肉眼可见的矿化，我们认为阿波罗矿床的这一部分有很大的潜力”。 瓜亚巴莱斯项目位于中考卡（Cauca）矿带和卡尔达斯省的马麦托-苏皮亚（Marmato-Supía）金矿带，后者采金历史可追溯到500年前。在瓜亚巴莱斯长3公里的范围内，已经获得许可的10个矿山正在运营，紧邻埃瑞斯矿业公司（Aris Mining）的马麦托金矿。阿波罗本身也是最近获得发现，首次钻探是在2022年，公司计划本月宣布首个资源量。 意外发现 APC172-D1和APC172-D2两个定向井目标是验证深部的拉姆普矿段，在到达目标区之前见到了新矿体。 角砾岩体在位于阿波罗矿床以前所知边界以北100米，海拔在910米到1040米。这些钻孔还将矿体向阿波罗矿床北侧以前钻探区域向下延伸了170米左右。目标拉姆普矿段样品分析结果尚需等待。 APC172-D1孔在地表以下929米深处见矿97.15米，金品位0.95克/吨，银4克/吨，铜0.02%，锌0.02%，即金当量为1.06克/吨。 加拿大国家银行金融集团矿业分析师唐·德马克（Don DeMarco）称，这些结果使得即将公布的资源量增长潜力更加稳固。品位高以及位置临近拟建设的地下巷道也能提升项目经济价值，大面积见矿支持大规模采矿方法。 德马克称，北部新发现角砾岩体令人鼓舞，因为扩边范围宽、品位高和矿体在几个方向未控制。 加拿大丰业银行（Scotiabank）分析师奥瓦伊斯·哈比布（Ovais Habib）也称这些结果是积极的，称新发现的北部延伸带突出了一条高品位矿带，而阿波罗矿床其他加密钻探也证实了科莱克蒂夫矿业公司内部模型的预期高品位特征。 增长潜力 北部延伸带在东、西和深部仍有扩大潜力。后续钻孔（APC180-D）在APC172-D2以西大约100米见到远景区，样品分析还未完成。另外一个钻孔正在对两个发现下方进行验证。 科莱克蒂夫公司今年大部分时间是在扩大高品位拉姆普矿段范围，上述结果将使阿波罗矿床扩大了增长区域。5月份，拉姆普矿段西侧初步钻探见矿23.1米，金品位4.61克/吨，银11克/吨。另外一个孔见矿5.3米，金品位37.04克/吨，银28克/吨。 今年初，阿波罗矿床扩边钻探在8.85米深处见矿165.75米，金品位4.39克/吨，银42克/吨，铜0.13%和钨（WO3）0.09%。当时，加拿大国家银行称，这些品位比科莱克蒂夫公司的模拟高出40%。 最近计划的7口加密钻孔也对阿波罗内部块段模型的低品位部分间隙进行了验证。 APC160-D3孔在575米深处见矿171.65米，金品位1.77克/吨，银15克/吨，铜0.05%和锌0.09%。其中包括44.9米厚，金品位4.66克/吨、银13克/吨、铜0.02%和锌0.17%的富矿。 APC160-D4孔在528米深处见矿83米，金品位1.66克/吨，银16克/吨，铜0.04%，锌0.21%。其中包括15.3米厚，金品位3.64克/吨，银28克/吨，铜0.07%和锌0.44%的富矿。 科莱克蒂夫公司在瓜亚巴莱斯和附近的圣安东尼奥（San Antonio）项目18.8万米的钻探样品分析已经完成，其中阿波罗矿床12.4万米。今年计划钻探9万米，目前有13台钻机正在瓜亚巴莱斯施工。 自从阿格尼克伊戈尔矿业公司（Agnico Eagle Mines）2025年下半年投资6340万美元以来，科莱克蒂夫公司已经加快推进勘探工作。科莱克蒂夫公司也已经将总部从多伦多移往迈阿密，以更接近哥伦比亚项目和美国资本市场。